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惠特曼复兴惠普

发布时间:2014-04-09 09:27
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估计上涨

  似乎是在突然之间,老牌科技公司纷纷享受到新股的待遇。过去一年间,微软股价上涨39%,施乐上涨33%,西部数据上涨78%,而同期的标准普尔500指数仅上涨21%。

  惠普表现尤其突出,不仅是因为股价上涨了46%,还因为其估值水平至今仍然不高。惠普对应未来4个季度的动态市盈率仅为8.7倍,较市场整体水平折价44%。相比而言,施乐的动态市盈率虽然接近10倍,但却几乎被错当成热门股。

  惠普最近的业绩相当喜人:成本下降、债务降低,自由现金流也相当可观。但还有很多事情值得担忧:PC和打印机仍处于长期下滑之中;服务器市场的竞争越来越激烈;尽管速度有所放缓,但其营收仍处于下滑态势。从整体来看,惠普的业绩似乎会继续改善——甚至可能在未来几个季度恢复营收增长。该股最近的收盘价为32.64美元,未来一年的涨幅有望超过20%。惠普的股息收益率为1.8%。

  直到2010年,惠普还是全世界营收最高的科技公司。但尽管经历了最近一轮的上涨,其股价还是与15年前持平。这主要归咎于两大因素:第一,曾经是高价PC和打印机赖以生存的互联网,如今已经进化成了集权式的结构。当今的大量处理和存储任务都是通过远程数据中心来完成的,所以,人们可以使用廉价平板电脑或智能手机享受上网服务。与此同时,智能手机的崛起也降低了文档打印的需求。

  第二,惠普展开了两笔耗资巨大却成效甚微的收购:2001年斥资250亿美元收购康柏,2011年斥资11亿美元收购软件开发商Autonomy。前一笔交易除了在惠普的股票代码后面加了一个Q外,似乎毫无用处;后一笔交易很快就几乎减记了所有资产。普京在索契冬奥会上花费的510亿美元招待费,恐怕都比惠普的投资回报要高。

  

状况好转

  eBay前CEO梅格·惠特曼(Meg Whitman)2011年执掌惠普帅印,彼时距离她竞选加州州长失利刚刚过去1年。裁员不可避免。自从2012年5月宣布重组计划以来,惠普已经裁员3.4万人,员工减少11%。通过对库存和资本开支的细致管理,该公司已经获得了令人瞩目的现金流——过去两个财年超过150亿美元,约等于其股票市值的四分之一。惠普的长期债务也从2011财年底的230亿美元降至180亿美元,现金则翻番至160亿美元以上。可以说,惠普已经摆脱了债务困扰。

  还有分析师察觉到惠普用户体验的改善,以及员工自信的恢复。“这不是什么突破性的进展,只是基础型的措施。”巴克莱分析师本·雷泽斯(Ben Reitzes)说。他上月将惠普股票评级从“中性”上调至“增持”。

  “我们已经重新激发了创新,同时也调整了资本基础。”惠特曼在电子邮件中说,“我们已经重新构建了合作伙伴和渠道关系。但仍有很多事情要做。”除了惠特曼列出的幕后变化外,惠普还升级了销售人员使用的软件,并减少了惠普与每个客户和合作伙伴签订的合同数量。

  在截至今年10月的财年内,惠普的营收可能连续第三年下滑,下滑幅度预计为1%,至1112亿美元。尽管股市上涨、经济好转,但IT技术开支依然疲软。这一定程度上源于EMC旗下的VMware等软件企业,从现有的存储和网络硬件中压榨出更多性能。而在核心市场面临业务萎缩的老牌科技巨头,也在纷纷争夺彼此的预算。例如,网络设备领域的领导厂商思科正在快速挺进服务器市场,而软件巨头甲骨文也在发展硬件业务。

  在截至1月31日的第一财季内,惠普打印、软件和企业服务营收出现下滑,但个人系统和企业硬件的小幅增长从一定程度上抵消了这一颓势。该公司当季营收下降1%,至281.5亿美元,但仍较华尔街预期高出10亿美元。除去重组和其他费用,该股每股收益增长10%,至90美分,较市场预期高出5美分。

  部分分析师因此预计,该公司将重新恢复年度营收增长,从而吸引更多投资者购买该股。摩根大通分析师马克·莫斯科维茨(Mark Moskowitz)指出,随着服务营收降幅趋缓,惠普可能重新恢复整体增长。

  

前景乐观

  惠普还将受益于IT开支的整体增长。市场研究公司Gartner上周表示,全球IT买家今年的开支有望增长3.2%。无论这一预期能否成真,惠普都将在短期内夺取市场份额。IBM今年1月宣布,将向联想出售低端服务器业务。在IBM 2005年将ThinkPad笔记本业务出售给联想后,惠普的市场份额增长了大约1个百分点。如果这一趋势重演,那么一个百分点的服务器市场份额大约相当于4亿美元营收。

  近年来大幅萎缩的PC业务出现了一丝好转的迹象。上一季度,惠普的商业PC营收增长了8%,从一定程度上抵消了消费PC 3%的下滑。由于微软取消了对Windows XP的支持,使得一些企业逐步开始升级,因此可以为商业PC提供一些支持。

  投资公司GoodHaven联席经理拉里·皮特考斯基(Larry Pitkowsky)表示,虽然这些都无法在短期内实现高速营收增长,即使是缓慢的增长也可以对该股形成促进。“我们持有谨慎乐观情绪。”他说,“惠特曼已经对该公司的营收来源进行了优化,而且迅速提升了稳定性和专注度。”

  惠普表示,该公司有半数自由现金流用于派发股息和回购股票,还有可能展开并购。惠普会从投资回报率的角度来看待云计算、安全和数据分析等领域的收购,这有望为该公司带来更多增长。

  如果惠普股价在未来一年上涨20%,就将接近40美元,动态市盈率将达到与施乐类似的10倍,这个目标似乎很容易实现。

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