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阿里IPO承销费比例传闻里的乐观与忧虑

发布时间:2014-04-01 08:07
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阿里IPO承销费比例传闻里的乐观与忧虑

外媒传闻,阿里IPO交易中,承销费所占融资额比例仅1%,可能创下Facebook IPO以来最低。通常情况,美国大型公司IPO交易承销费比例为3%到5.5%。

  这比例确实挺低。但仅参考Facebook不行。它是美企,当时是互联网大热门,本国挂牌,预期高,不明因素少。阿里是中国底色,承销费比例传递着一些话外音。

  承销费占比高低,与上市企业规模、行业影响力、财务表现、估值水平、融资预期、发行价、上市难度等许多因素都有关系。话外音里,阿里IPO整体预期乐观,但也有隐忧。

  

乐观情绪

  影响承销费比例的因素主要是两方面:一是承销商专业度、品牌影响力;二是欲上市企业影响力。

  一、承销商没得说。外媒说,阿里已聘用6家担任承销商,即瑞士信贷、德意志银行、高盛、摩根大通、摩根士丹利和花旗,都是牛掰,无中国投行。我觉得,依照马云行事风格,应不会不给中国投行机会。要知当初B2B私有化时,国开行、主权财富基金都帮忙,阿里作为本地企业不给本地面子也说不过去。

  二、阿里自身影响力当然牛。一般说,如果上市企业规模大、资产优、盈利能力强、发展模式开放,有经过验证的商模,股票就易受追捧,面对承销商议价权就相对高。如果企业弱,又急吼吼上市,承销商就有许多筹码,公司财经PR也要努力忽悠,发行人处处都要靠钱打理,A股更是吐血。

  阿里是中国互联网企业标杆。目前它是全球第一大电商类公司,可说处于巅峰状态。2013年,阿里集团营收67亿美元,毛利49亿美元,主业利润31亿美元,净利28亿美元。好过许多传统IT业巨头。阿里体量已能局部影响国民经济。目前,阿里的业务非常丰富,模式早已超越当初电商范畴,除了O2O、互联网金融、移动互联网,还带有大数据、云计算、公有云服务商等诸多细分概念。

  我觉得,阿里这个中国底色、中国资本、日本投资及美国产业资本共有的公司,可以说嫁接了最优资源,有望创下Facebook后全球最大IPO案。考虑到阿里对现实经济直接影响力远高于Facebook,挂牌表现或许更出色。

  乐观面因素还有阿里的估值高企。研究机构给的数据大都在1200亿美元以上,高于去年Q3Q4的800~1000亿美元。灰市交易估值甚至达2500亿美元。不管如何,目前总算非常乐观。阿里的规模与估值区间,意味着它的发行规模能摊薄每股承销费。

  当然阿里IPO不可能忽视最后融资额。目前虽无定价消息,但是依托上述规模效应,加上融资规模与承销保荐费都有直接关联,议价权也会有所反映,最终体现在占比上。

  其他还有阿里在IPO方面的准备,应该已经相当充分。在消除了香港上市可能性后,阿里的选择顺理成章,已无太多门槛与障碍,承销商所能发挥的作用就不那么复杂,这无形中提升了阿里议价权。

  

谨慎与忧虑

  上面都是乐观因素。但我隐隐觉得,承销费占比低的话外音里,似乎还有谨慎与忧虑,尤其此刻放出这消息。

  IPO案上,承销要完成承销,确定发行价。发行价高低也跟承销费占比有关。一般来说,定价高,承销费也高;定价低,承销费也低。

  对于阿里IPO案来说,确定发行价将是一个非常矛盾的事儿。矛盾有三:

  一、阿里可能想通过低发行价扫除IPO障碍,加速挂牌。

  发行价过高,机构投资信心与热情可能被抑制,承销商兜售就有压力。阿里再牛,谁也不敢100%保证美好结果。低位发行价,能加快发行速度,承销商可能愿少赚而落袋为安。

  这重因素里,阿里也可能牺牲总的融资额,选择稳妥完成任务。因为,除了投资人层面外,还有两个竞争因素。阿里可能想抢在京东前面挂牌,低价位扫除承销压力,也符合加速心理。而另一因素则在于,腾讯正在快速并购整合,构建以微信与微信支付为核心的生态体系,阿里必须在它进一步做大之前,尽快通过IPO案,获得更多资金,提高影响力,稳固防御与进攻路线。

  二、承销商、阿里也要考虑挂牌后普通投资者后续的热情。在香港市场历练过几年之后,阿里大概期望自家股票在美国市场变现得更稳健,希望开门大吉。如此,大概也符合承销商的心理。

  另外,如果未来被做空,也可以增加缓冲。公众知道,马云之前在支付宝一事上引发过契约争论,引发雅虎、投资人、美国媒体围攻,中国大陆媒体与公众也曾指责有加。另外,在与雅虎争夺公司股权战中,阿里的强硬色彩,也引发美国投资者警惕。为防止未来被做空,调动、捆绑更多投资机构的利益,也许能有些缓冲。

  三、低价位发行,可能也反映出阿里为未来与雅虎剩余股份博弈打基础。

  2012年5月,雅虎与马云签订协议,阿里以76亿美元回购雅虎手中20%阿里股份,并且,阿里巴巴集团有权在IPO之际回购雅虎持有的剩余股份中的50%。如果发行价处于高位,阿里代价会更大。所以阿里股票发行价定价,以及后续中短期走势,可能是它夺回控制权的机会。

  如果时间拉个几年,考虑到投资者利益以及自身业务发展,阿里想通过市值管理手段操作股价,夺取雅虎筹码,恐怕不那么容易。雅虎恐怕也不甘心在最低位被夺去筹码。至少很长时间,雅虎还要靠马云来赚钱。

  

阿里登陆有望重塑中概股形象

  阿里承销费降低,稳妥登陆纽交所,将有利于中概股重塑信心,在经历了多次做空、信誉危机,以及多次私有化下市带来的印象后,中概股信心已难以经得起折腾。

  尽管阿里、京东等中国优质互联网公司赴美上市,中国普通投资者无法享受成长机会,有些惋惜,但放长远看,它们对中概股信心的重建、形象重塑,对于吸引海外重新审视中国互联网乃至整个TMT业来说,应该会有很多促进作用。中国互联网行业的开放,也应体现在全球资本市场参与程度上。

  前年,一个朋友对我说,本土主管部门对阿里、京东赴美上市表达惋惜。而今,两大互联网公司都已经在最后关头,这大概也会促使相关部门松绑资本市场限制,降低上市障碍,从而以新的方式推动行业的发展。

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